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我的荒岛股票:贵州茅台


任俊杰  2015年11月8日

 

最近已不喜欢写长文,一来因为懒,二来相信别人也懒的看。不过聊荒岛股票,说得太过简要,恐怕难以说清楚。尽量短吧,点到即止,不清楚的地方,可以在回帖中继续聊。
为啥又是茅台?到目前为止,这是我唯一一只不仅拿了10年且一路都是净买入的股票。此外,2012年我在雪球上聊荒岛股票时,本来计划聊茅台,后来改银行了,今天算是补课。

未来10年还能继续持有吗?自然取决于两点:公司基本故事和目前估值,今天主要聊基本故事,这个聊清楚了,估值就简单了。下面我从四个方向聊。由于脑袋难免不受屁股影响,因此读后望大家拍砖,拍的人越多越好,拍的砖越重越好。

尽管茅台的帖子如今已没有多少人看了,但我还是希望无论你是茅粉还是茅黑,尤其是已志愿成为荒岛居民的雪友(后者的阅读重点不是结论,而是分析框架),都能花点时间看看这个帖子。不算太长,花不了您多少时间。

一、 走出去

先速描一下利空6条(可以补充):A、X万亿已成历史;B、人口老化中的社会酒量会逐步下降;C、可以喝的酒类大幅增多;D、交际方式已多样化;E、严禁酒驾等制约因素增大;F、年轻人的口味形成惯性后未来也不会改喝白酒。茅台的明天究竟如何?下面谈利多6条,请一起思考(批判):

1、白酒消费量

A、一项研究数据显示,我国人均酒精消费量大致与我们的人均收入排名相当。那么随着我国人均收入的增加,消费总量会否提升?

B、另一个资料显示,各国人均烈酒消费量会随着人均收入的增加而提升(初始阶段尤其如此),然后就趋于平稳。虽然该数据在我国也许并不存在简单的线性关系,但如果说在人均收入排名还非常靠后时,我们的白酒消费总量已到顶部区域,似乎欠点儿说服力;

C、2014年我国城镇居民人均收入是2000年的4.59倍,白酒产量则从2000年的400多万吨增至2014年的1200多万吨,这背后肯定还有其它故事,但如果说产量增加与收入变化没有丝毫关联,恐难服众。

2、高端酒占比

A、有资料显示:白酒高端的收入占比近十年变化并不大,与人均收入的增幅不成比例,这恐怕与收入的“被平均”现象有关。如果分配不均的状况今后得以改善,高端白酒的市场占比有望提升;B、资料显示:白酒头十名的市占率(按收入)目前维持在20%上下,集中度远低于其它行业(差很多),从多方角度看,这个数据都有上升的空间;C、近年轩尼诗产量6500万瓶,XO差不多1000万瓶,占比15%。近年全球干邑销量1.6亿瓶,XO大约2500万瓶,占比15.3%。高端白酒销量如按6万吨计算,白酒总消费量按600万吨计算,占比仅为1%;D、国泰君安的研究数据:人均烈酒消费支出,英国88美元,法国78美元,日本63美元,俄罗斯60美元,德国43美元,中国17美元。

3、茅台占比

A、常说烟酒不分家,但一份资料显示,中华烟的销量占比近3%。这个数据如果可以参照,那么茅台即使销到10万吨,其占比(白酒消费仍按600万吨算)也仅为1.67%;

B、茅台销量占比较低的背后,是酱香占比一直较低,如果后者逐步提升,茅台有望受益;

C、随着人均收入的提升(非被平均),白酒的消费模式有望从金字塔形改为橄榄球形,茅台会随着高端酒销量的增大而进一步提升其市占率,等到我国人均烈酒消费支出可与欧美看齐时,喝茅台的人数及消费量应会有望增加。

4、茅台零售价

A、1952-2015年,茅台零售价年均增长11.40%;1955-2015年,零售价年均增长10.50%; 1952-2000,茅台零售价年均增长11.67%;1988-2015,年均增长7.13%;2000-2015年,年均增长10.54%;B、1988年我国城镇居民人均可支配收入1181元,2014年为28844元,年均增长13.07%。2000年城镇居民人均收入为6280元,到2014年年均增长11.45%;

C、如果我国居民(含农村)人均收入继续保持增长且分配不公现象逐步改善,茅台零售价(以10年为一个观察期)会按一个怎样的速率增长?

5、茅台产量

在1952-2014年的49个滚动10年中(未含以1958-1960年为起点的数据),茅台产量的年复合增长率最低1.27%;最高17.38%;中值10.98%;B、在1984-2014年的21个滚动10年中,年均最低增长率5.87%,中值12.28%。在1994-2014年的11个滚动期中,年复合最低增长率12.28%,中值14.95%。考虑到茅台年产量已从当年的数百吨增长到现在的数万吨,未来的增长速度(以10-20年为期)将会有所下降,但如果说未来不再增长或出现断崖式下滑,似缺乏足够说服力。

6、需求收入弹性

A、国外研究资料显示,烈性酒具有较大的需求收入弹性。以此类推,高端烈性酒也应具有相应的需求收入弹性;

B、2014年茅台销量是1988年的23.6倍(年复合增长12.9%),我国城镇居民人均可支配收入是1988年的24.4倍(年复合增长13.1%),表面看形成0.97的需求收入弹性,但如果再考虑到茅台零售价的增长呢(2014年末茅台零售价是1988年的6.42倍)?

C、假设人均收入未来10年能按10%左右的速率递增(加通胀),茅台的量与价会有一个怎样的数据?

二、 走进去

如果走出去没有大问题,那么走进去呢?依我看,茅台至少在以下竞争要素上占有优势:

1、地理

A、先说地质:1980年林科院的结论是“地貌特殊,可谓得天独厚。”

B、再说气候:冬暖夏热,夏季最高温度达40度且炎热季节能持续半年以上。冬季温差小,霜期短,无霜期平均可达326天。湿度大,平均在66%-88%之间。

C、最后是环境:两山对峙,一水中通,伴随炎热、无风以及常年高温的是漂浮在酒厂周围的无数微生物群……

2、工艺

A、工艺如果存在学习曲线,茅台无疑最为占优;

B、目前公司标准就是国家标准,国家技术监督局对酱香型酒的评价、判断以及认定的依据,参照的似乎就是茅台酒厂的企业标准;

C、你是标准的制定者,别人就很难再超越,即使是最大的竞争者郎酒,恐怕也只能以跟随者的身份来定位自己。

3、原料

高粱和小麦都是本地所产。赤水河流域的高粱栽培历史悠久,炎热的气候、特殊的紫红色土壤、较少的降水量以及频繁的干旱,让当地生长的高粱比外地高粱更适合酿酒在;它们颗粒小、皮厚、扁圆结实、干燥耐煮、耐蒸、耐搅拌、淀粉与丹宁含量合理,尤其是对酿酒有利的支链淀粉含量,起码比外地高粱高出了三分之一,符合茅台酒在酿造时高温推积发酵、八次摊凉翻造、九次蒸煮、多次混拌也不易破碎糊烂的需要。(摘自《红色茅台》)

4、品质

说到什么是好红酒,酒鬼们经常会用到一个词:酒的厚度(复杂)。其实中国白酒也差不多如此,酒的味觉越是醇厚、复杂、有深度,酒的品质一般就会越高。资料显示,按酒的香味物质多寡排列,从高往低依次为酱香、浓香、清香、白兰地、威士忌……

5、品牌

品牌的故事已无须多讲。茅台酒从建国至今,几乎经历了历届领导人的品牌背书。世界上谁家的酒能有如此殊荣?因为给红军洗过脚?对这样的质疑,不妨换个角度考虑问题:一个真正的好酒之人会否说我只喝哪一款红酒或洋酒——比如木桐、DRC、麦卡伦、轩尼诗?我想应不会。尽管各人有各人的口味,但如果你让他把舌头绑在一支酒瓶上,恐怕打死他也不干。然而茅台似乎可以担此大任。当你听到某位仁兄说茅台是最好喝的酒或他只喝茅台时,你很难指责他不懂酒。

6、管家

茅台管家的名声近来不太好。但凡事都有两面,大家不妨思考一下:与七、八十年代相比,今天五粮液与泸州老窖的品质如何?茅台呢?好,酿酒工艺不同,但仅仅如此吗?

三、走下去

下面聊聊支撑茅台“走进去”的核心能力都有哪些(以前谈过不少,这里就不展开了):

1、对15平方公里风土资源的独占;

2、陈储久远且数量众多的老酒;

3、经验丰富的酿酒师团队;

4、长期监造制度培育出来的酿酒文化;

5、比浓香有更高的高端产能潜力;

6、像浓香那样的跨省大面积仿制几乎不可能。

在我眼里,走下去最为关键。不要小看这核能六条,我觉得它比前两个方向更重要。你出去打天下,除了看SWTO,更要看自身的核能如何。

四、走上去

所谓走上去,是看看茅台有无蓝海机会。有吗?

先摘录一段话:“蓝海的开创者根本不以竞争对手为标杆,而是采用完全不同的战略逻辑,也就是我们所说的价值创新(value innovation)。价值创新是蓝海战略的基石。我们把它称作价值创新,是因为在这种战略逻辑的指导下,你不是把精力放在打败竞争对手上,而是放在全力为买方和企业自身创造价值飞跃上,并由此开创新的无人争抢的市场空间,彻底甩脱竞争。”(摘自《蓝海战略》)

茅台有过价值创新吗?主观上也许没有,但客观上似乎有。如今我们可以称茅台为最好喝的酒、最能放的酒(最具陈年潜力)、最不上头的酒以及价钱最贵的酒(注意,是TOP ONE,不是TOP N),这四个品牌定位能否产生蓝海机会呢?我看可以。为啥这样说?自己琢磨吧……

最后再罗嗦几句(前不久在一个别人的帖子上提过):啤酒全球的人再喝;葡萄酒(红、白、香槟、冰酒全包括)全球的人在喝;干邑(白兰地)全球的人在喝;威士忌全球的人在喝;朗姆酒全球的人在喝;伏特加全球的人在喝……茅台呢?未来10-20年还是只有华人在喝?收起

贵州茅台净利润历史数据

 年 份    主营收入  净利润   利润增长率
1998年  62818    14689  30.00%
1999年  89086    21569  46.84%
2000年  111400    24956  15.70%
2001年  161805    32829  31.55%
2002年  183490    37618  14.59%
2003年  240101    58675  55.98%
2004年  300979    82055  39.85%
2005年  394544    115774  41.09%
2006年  490338    154481  33.43%
2007年  723743    283083  83.25%
2008年  824169    379948  34.22%
2009年  966700    431245  13.50%
2010年  1163330   505119  17.13%
2011年  1840240   876315  73.49%
2012年  2645534  1330808  51.86%
2013年  3092180  1513664  13.74%
2014年  3157393  1534980  1.41%
2015年  3125073  1542325  0.48%
累计增长:4875%   10400%
年均增长:25.84%  31.49%

2015年数据由前三季度*135%得来。//@renjunjie:回复@东博老股民:很想听听老股民的意见。

 

renjunjie任俊杰 <wbr>我的荒岛股票:贵州茅台:

荒岛股票小计

前不久,在荒岛居民招募的帖子里,不少岛民提出了自己心目中的荒岛股票。大致统计了一下,共有97只股票进入荒岛居民的视野(不含单独发帖部分),按投票数量多寡,将排在前20名的股票列示如下:

1、贵州茅台:71票

2、招商银行:52票

3、兴业银行:41票

4、中国平安:38票

5、格力电器:33票

6、国投电力:31票

7、东阿阿胶:30票

8、指数有关:30票

9、川投能源:28票

10、浦发银行:26票

11、伊利股份:16票

12、万科:    15票

13、民生银行:13票

14、福耀玻璃:13票

15、同仁堂:  10票

16、云南白药:10票

17、长江电力:10票

18、恒瑞医药:9票

19、复星医药:8票

 

20、大秦铁路:7票

这当然只是一个很初步的结果,上述股票中,最终会有谁能成功登岛,还需要岛民做进一步的自我或相互论证。期待大家后续的精彩发帖。为了让荒岛股票的筛选更加有效率,我明天上午会发一个聊茅台的帖子,其分析框架大家可以参考一下。

 


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